申万证券收入有望大幅增加

证券行业2012年收入总额1295亿，同比下滑4.8%，行业收入已持续三年下滑。其中代理买卖证券业务收入504亿，同比下降27%，占比39%；投行业务收入213亿元，同比下滑13%，占比16%；资产管理业务收入27亿，占比2%，同比增27%。资金业务和其他收入364亿，占比30%；证券投资收益290亿，同比上涨483%，占比22%；融资融券收入53亿，占比4%。

受行业收入下滑的影响，2012年大券商除广发外，各公司营业收入和净利润都出现了不同程度的下滑。其中，中信证券(600030)12年收入下降53%，同比净利润下滑66%，下滑比例最大。造成业绩同比大幅下降的原因：1、2011年出售华夏基金51%的股权获得一次性投资收益约70亿，造成基数过高；2、华夏基金收入2012年不再并表。光大证券(601788)收入下滑比例较高的原因主要是其投行业务收入较2011年明显减少。

广发证券(000776)除经纪业务外，其他各块业务收入都实现正增长。在行业IPO总额缩减的情况下，公司IPO市场份额由2011年的3.30%上升至6.79%，投行收入保持稳定；另外，公司自营业务收益率同比提高以及增发带来的新增资金使证券投资收益明显增加。此外，创新业务(包括直投、期货(股指期货)、融资融券、代销金融产品)也带来了增量收入。截止三季度末，公司创新业务收入占比达到11.6%。

相对而言，大部分中小券商2012年业绩同比却有所回升。主要原因是中小券商2011下半年由于股市的下跌，自营业务出现亏损，同时，由于12月日均交易量很低，多家券商(如西南、兴业、国海、太平洋(601099)、西部等)出现单月净利润为负的情况，因此，11年业绩基数较低。

预计上市券商2012年净利润和同比增速分别为：大券商：中信(42.6亿，-66%)、海通(30.2亿，-8%)、广发(21.9亿，6%)、招商(17.3亿，-14%)、华泰(15.9亿，-12%)、光大(10.2亿，-36%)；中小券商：宏源(8.7亿，35%)、兴业(4.8亿，-13%)、长江(7.4亿，69%)、国元(4.1亿，-28%)、西南(3.5亿，34%)、方正(3.2亿，26%)、东吴(2.8亿，20%)、国金(2.8亿，21%)、山西(2.1亿，8%)、东北(1.5亿，扭亏)

维持看好：预计2013年行业收入增速20%-40%，带动上市公司业绩全面提升。随着A股日均交易额的强势反弹、双融业务的扩容、以及资管业务收入贡献的增加，在全行业日均交易额1600亿元的假设下，预计2013年行业全年收入总额将有20%以上的增加，乐观条件下，增速可达38%。我们维持对行业看好的观点。

推荐股票：华泰、招商、中信、海通、光大。

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