申万证券变革已开始看好券商股

11月30日证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、《上市公司监管指引第3号上市公司现金分红》等文件。文件标志发行体制向注册制迈进一步,同时IPO重启;优先股正式启动和企业分红制度的进一步完善。虽然市场对于以上三个基础制度已经有所预期,但是制度的很多细则变化还是很大,将对资本市场产生深远影响。变革已经开始,看好券商股。详细参考年度策略报告《机会来自变革》。

IPO重启将增加券商的投行收入,招商受益最大,配售制度将增加行业集中度。目前过会企业83家,计划融资额558亿元;在审创业板224家,深交所282家,上交所169家。预计2014年IPO总体融资额为1500-2000亿元,对行业收入新增贡献80-100亿元,新增占行业收入比例为7%左右。已过会的项目中,招商有6家,上市券商中最多,受益最大。中信、广发、海通、光大、华泰各4家、兴业、西南、宏源、国金、东吴各2家。在审项目中招商43家,上市券商最多,广发42家,中信27家,海通16家(具体详见附录)。

优先股的启动增加了券商负债渠道,但由于当前券商ROE基本与优先股必要回报相当,短期之内券商不会考虑发行优先股。券商的负债渠道一直是制约券商杠杆水平的重要因素,有限股发行上限为净资产的50%,可以跟券商贡献0.5倍杠杆。我们预计优先股的收益在7-8%,而当前券商的ROE仅为6%,因此券商短期之内不会考虑发行优先股,随着业务推进ROE提升至10%以上,券商应该会考虑发行优先股。

变革已开始,看好券商股。(1)2014年是改革红利释放的牛市思维行情,券商股本来就是牛市思维必配品种;(2)资本市场变革已经开始,证券行业将大幅受益,2006年股改和2012年资本市场改革均给券商股带来市场领涨行情,改革的力量不可忽视;(3)2014年行业业绩增长非常确定,预计净利润增长30%,增长主要来自融资融券、股权质押融资业务的继续放量和IPO重启、代销金融产品等增量;(4)券商股的整体估值水平相对较低。

股票推荐:受益IPO的招商、中信、广发等;具有并购概念的东吴和西南

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