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申万证券从流通到制造

发布时间:2021-01-08 01:59:46 阅读: 来源:黄酒厂家

我国经济由要素驱动进入效率驱动,需要效仿美国式的金融体制改革,大力发展金融市场提升要素配置效率。

美、日金融改革的对比成果表明,在经济减速转型期,政府主导的间接融资模式弊端显现:资本要求基于风险更精准的定价和更有效的配置;市场价格波动要求更多风险分散工具和转移机制。因此,我们必须选择美国式的彻底的市场化金融体制改革,引导资产配置的自由化,多元化和混合化。这样方能融通资本,助力经济转型。

.证券行业演进的实质即是由“流通企业”向“研发制造企业”转型,以从规模和费率为导向到以定价能力和产品研发主导。证券行业从发展初期到成长期的过程中,自由资本积累和方向性自营将导致ROE的下降;变革期内,自有资本转型营运资本;进入稳定期后,证券公司将利用自有资本设计产品销售给机构和个人客户。

.债券市场、衍生品市场的大发展和配售制度、自营范围、做市商制度等逐步放开将推动券商的业务结构逐渐均衡:1)传统通道业务:投行业务结构的逐步均衡;2)自营业务:由方向型投资向产品研发型投资转型;3)资本中介借贷业务:以券融资等非通道型融资业务的大发展;4)资产管理业务:业务经营范围的全面放松。

.预计业务转型将于2015和2020年提升证券行业杠杆至8倍和12.5倍,使证券行业/股票市值稳定在2%,行业收入空间为8000-10000亿。目前证券行业的杠杆很低,仅为2.5倍,通过融资融券、约定式回购和资产管理业务占比提高对内外部杠杆提升的贡献,我们预测,到2015和2020年证券行业的总杠杆将达8倍和12.5倍,通过放大杠杆、赚取利差,实现产业升级和盈利能力的提升。

.维持证券行业看好评级,推荐资产中介业务有优势的大券商。目前,证券行业相对于市场的估值水平(相对PB)

仍处于修复阶段,比率仅为1.08倍,由于资本市场改革和证券行业转型将提升相对估值,行业相对合理估值在1.5-2倍。下半年市场也将越来越认同资本市场改革和证券行业转型的逻辑;随着政策逐步落实催化,重点关注政策业绩影响的大券商机会。

.推荐标的:海通、华泰、中信、广发、光大、招商

证券板块[板块指数:4419.36 涨跌:-1.56%]

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